上市公司再融资实施十余年以来，受到的非议越来越多，特别是在2016年“再融资10倍于IPO融资金额”屡屡被提及的情况下，规范再融资就成为管理层不得不考虑的事情，未来再融资的门槛将显著抬高，但“后门”依然保留。

突然变天

证监会日前对《上市公司非公开发行股票实施细则》部分条文进行了修订，发布了《发行监管问答——关于引导规范上市公司融资行为的监管要求》，证监会发言人通过答记者问的形式就并购重组定价等相关事项进行了解答。具体来看，变化主要是定价基准日多选改、控制股本扩张和限制融资频率。

此次证监会对《实施细则》的修订，直指定增过度融资、高折价利益输送以及再融资品种结构失衡，主要目的或在重构融资格局，包括再融资方式之间、首发和再融资。以期达到在满足上市公司正当合理融资需求的前提下，优化融资结构、服务供给侧改革、引导资金流向实体经济需要的地方。

新政的出台让各家拟再融资的公司“人人自危”，Wind资讯统计显示，上周共有12家公司停止实施定向增发，具体来看都是因为难以满足证监会的新规。

例如，福星股份2月22日宣布终止33亿元定增预案，成为定增新规影响下终止预案的典型案例。福星股份公告表示，其定增预案不符合上述新规的“新股发行数不超发行前总股本的20%以及18个月的募资间隔期”等内容，经审慎判断，决定终止定增预案。

非公开发行新政公布前，共有384个再融资项目正在排队，非公开发行项目357例，占比达93%。目前多数公司仍然在考量自身的再融资方案是否符合证监会的新政，如果与其相冲突，将如何修正方案以满足证监会的要求。

尚未完成再融资的公司中，申万宏源和东方证券受关注，因为两家公司的计划融资规模都超过了百亿元，但考虑到两家公司的定增尚未被证监会受理，所以必须按照新规执行。

而从两家公司公布的信息看，申万宏源和东方证券的定价是以董事会决议公告日的方式，当前已经不再符合证监会的规定，恐怕此前所有的程序都将付之东流，只得从头再来。

除了有意非公开发行的上市公司外，参与定增的机构同样会受到影响，近些年刚刚出现但飞速发展的定增基金同样备受打击。首只公募定增基金2015年2月5日成立之后，定增基金发展势如破竹，目前公募定增基金已有43只，规模超过500亿元，而包括投资新三板市场在内的私募定增基金已经近千家。

虽然根据证监会的新政，非公开发行原则上存在新老划断之分，短期内对定增基金的冲击不会非常明显，但长期来看，随着非公开发行规模和频率受限以及定价方式改变，过去“以折价率换回报”的策略恐怕也走到了尽头，为悲观的预期则是定增基金未来难有生存空间。

另辟蹊径

但值得注意的是，证监会的新政也没有将再融资的“篱笆”完全扎紧，而是留下了一个“口子”——上市公司申请增发、配股、非公开发行股票的，本次发行董事会决议日距离前次募集资金到位日原则上不得少于18个月。前次募集资金包括首发、增发、配股、非公开发行股票，但对于发行可转债、优先股和创业板小额快速融资的，不受此期限限制。

市场人士认为，再融资新政可能给可转债、优先股和创业板小额快速融资带来发展的机会，特别是叫好不叫座的可转债。

事实上，可转债在我国资本市场的发展已经超过二十年，虽然偶有高光时刻，例如2010年银行大盘转债问世，但转债市场始终是个小规模的市场。特别是在股市牛市出现后，可转债屡次出现绝迹的情况。

兴业证券分析师唐跃认为，限制可转债发展的因素一方面是发行条件比较严格，强过定增，而且占用公司债额度，另一方面是审批流程严格、持续时间长，发行节奏完全受控制。

但近期可转债的发行已经提速，包括300亿元的光大银行可转债已经过会。国信证券预判，今年可转债的发行规模或超过市场预期。另外，证监会新闻发言人也明确表示，规则修订的总体考虑是严格再融资审核标准和条件，解决定增与其他融资方式失衡的结构性问题，要发展可转债和优先股品种，抑制上市公司过度融资行为。

当然，除政策表态支持外，降低可转债发行条件也有可能出现，切实释放潜在的供给。

另外，新政对次新股的影响尤为显著，原因在于新股上市后融资需求仍较大，这与2013年底的新股发行制度有一定的关系。2013年11月，证监会发布《关于进一步推进新股发行体制改革的意见》，开启第四次新股发行体制改革，新规在市盈率与超募等问题上作了更为严格的限制。一方面，市盈率的严格限制致使新股发行时折价更为显著，另一方面，超募的严格限制使得新股上市后仍有较强的融资需求。

长江证券分析师张宇生认为，再融资新政对次新股板块的影响主要体现在18个月的期限上。由于并购重组的配套融资不受18个月限制的影响，未来部分次新股再融资需求或转为并购需求。

还有目光更长远的投资者关注到新三板市场，近期新股发行大幅提速、众多新三板上市公司对A股跃跃欲试的背景下，在新三板市场对潜力股“集邮”也不失为一种替代办法。



关注天津武清招商：省时、省力、省心、省钱
企业享有优质惠的政策，贴心的服务,点击进入税收政策,了解更多优惠